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幸福人壽的底色:值多少錢,誰能接?

2019-06-13 18:47:33 和訊名家 

  歷時12載余,中邦信達終要告別保險市場。繼2016年出售巨虧的信達財險后,又將出售巨虧后的幸福人壽股權。

  發端于金融資產管理集團,誕生于“綜合金融集團”謀略下的人壽,從成立至今,并不幸福:多年經營難言樂觀。2018年更是被稱為行業“最慘”的集團,巨虧68億元。

  相對吸睛力十足的巨虧、股權轉讓、信達先后兩讓保險集團控股權,《今日保》更為關注的是幸福人壽今日結局之因果,進而關注誰是接盤俠?邦企回歸主業、房企與互聯網集團或主動或被動的謹慎斟酌,誰又有能力拯救泥沼中的“幸福人壽”?

  放眼2019年,注定是個集團治理、股權騰挪的大年份,原因各異罷了。違規清退、經營落寞不一。只不過,一片中小險企的悲鳴中,還有多少集團有意愿、有實力接盤一家保險集團?“爆雷”的幸福人壽是個很好的觀察樣本。

  01

  揮別“幸福”:財壽雙出

  6月11日,中邦信達在香港聯合交易所發布公告稱:

  擬出清所持全部幸福人壽股份,共計51.66億股。中邦信貸目前為幸福人壽的第一大股東,持股比例為50.995%。

  賣多少錢?

  掛牌底價不低于幸福人壽的資產評估備案結果,評估基準日為2019年3月31日,全部轉讓股份面向同一競買人或聯合競買團一次性轉讓。本次股權轉讓尚需取得股東大會的同意和監管部門的批準。

  轉讓的原因:

  落實有關監管精神,優化整合子集團平臺資源。

  字里行間,轉讓幸福人壽成為中邦信達圍繞“突出主業”做出的戰略選擇。回溯信達財險、幸福人壽的誕生背景,生也戰略、退也戰略。

  2007年,以“處置不良貸款”為初衷的四大金融資產管理集團(AMC)紛紛謀劃商業化轉型,綜合金融集團幾乎成為其一致的選擇:通過重組、新設、戰略投資等各種方式,集聚金融牌照。

  期間,中邦信達相繼成立幸福人壽、信達財險,成為四大AMC中在保險領域布局最深者。

  遺憾的是,縱然擴張迅速,但其商業化轉型收效甚微,不少金融子集團經營困難,甚至拖累主業發展。

  加之經濟下行壓力的增加,金融業不良資產有所抬頭,不良資產處置的壓力逐漸增加。2018年初市場放出消息:高層曾經指導AMC處理好主業與副業的關系,要求主業鮮明,副業有所選擇。

  2019年初始,四大AMC先后夸大回歸不良資產主業。中邦信達也明確提出:新的一年集團經營工作重點要緊緊圍繞“大不良”業務來開展,通過加速周轉,推動業務經營向集約型轉變。

  如此邏輯似乎很好的解釋了先后拋售信達財險、幸福人壽股權的邏輯。事實上,中邦信達2016年出售信達財險控股權時,該集團7年累計虧損約9億元。

  2016年,前五大險種盡墨,全部承保虧損。約30億元的,承保虧損近4億元,當年凈利潤虧損2.3億元。

  這一次出售幸福人壽股權,異曲同工。

  02

  “幸福”的不幸:投資承保皆失靈

  除了回歸主業的原因除外,作為一家上市集團,中邦信達也有剝離收益欠佳的子集團的意愿。這家名為“幸福”的險企,曾是其業績“不幸”的根源。

  信達2018年年報顯示,其實現凈利潤120.4億元,同比下滑33.6%。其中主要原因是,控股子集團幸福人壽產生了較大的歸屬于本集團股東的應占虧損。

  這一年,幸福人壽凈虧損額高達68.28億元,為行業“虧損王”。拖累中邦信達當年股東權益回報率ROE僅為8.32%,較2017年下降了5.5個百分點。

  成立于2007年的幸福人壽,是AMC系的首家保險集團。公開資料顯示,幸福人壽注冊資本101.3億元,在90家集團中排名第13位。與雄厚資本金形成鮮明對比的是,排名屢屢倒數的業績。

  成立的最初8年間,幸福人壽一直處于虧損狀態。2009-2014年間分別虧損:2.5億元、4.5億元、7.4億元、7.9億元、7.5億元、3.9億元,合計33.6億元。

  后續得益于保險資金投資渠道的放行,相當部分的中小集團走上了資產驅動負債的發展模式。幸福人壽終在2015年迎來首度盈利,凈利潤3.35億元。

  遺憾的是,好光景曇花一現。伴隨監管政策的調整,萬能險迎來當頭一棒,中小險企的資產驅動負債模式漸到終點。

  2018年,人身險行業深度調整以及資本市場的動蕩中,幸福人壽遭遇急轉直下,投資、承保“雙輪”無一奏效,幾乎創下中邦保險集團的虧損記錄,成為年度最慘保險集團。

  2018年年報顯示,該集團的投資收益僅有13.12億元,對比2017年的50.5億元,同比下降達74%。幸福人壽相關負責人把巨虧業績原因歸于“2018年的權益市場下跌,集團權益投資大規模損失導致”。

  隨后,有媒體披露,監管就現金流風險、投資端風險等問題約談了幸福人壽。同年底,幸福人壽以5.2%利率發債30億元。

  還是這一年,幸福人壽保險主業也是難看至極,保費收入僅為91.7億元,相較上年度縮水超一半。而該集團代外萬能險的保戶投資款新增交費卻翻了近三倍,與整個行業“回歸保障”逆道而行,這當是另一種無奈。

  此外,幸福人壽還面臨著退保增加的窘境。2018年,其退保金支出為90.7億元。僅2018年6月末,幸福人壽退保率就高達21.14%,遠遠超過同行水平。

  過度依賴銀保,也是幸福人壽面臨的主要問題。年報顯示,幸福人壽2018 年度原保險保費收入居前 5 位的中,有4款主要銷售渠道為銀保渠道。

  業績不斷承壓的同時,幸福人壽的管理層依然處于缺位中。2019年一季度償付能力報告顯示,總裁職位仍為空缺,距上次信達出身的總裁萬鵬離職已經一年有余,一直由信達出身的董事長劉明兼任臨時負責人。

  03

  “幸福”的底色:值多少錢?

  固然問題種種,但并非一無是處。

  第一個賣點,中邦信達的公告中給出了解釋,這是一家全邦性的中型壽險集團。

  成立十多年來,幸福人壽不斷完善治理架構,形成以壽險、、為主的產品體系,建立起個險、銀保、團險等多元化銷售渠道,搭建了覆蓋全邦的營銷網絡,積累了一定的有效客戶,成為了具備基本的壽險運營支持和客戶服務能力的中型壽險集團。

  目前,幸福人壽凈資產為58.30億元、2018年總資產近700億元。持股14%的三胞集團位居第二大股東,由于債務危機,所持的幸福人壽股權顯示為凍結、質押狀態。另三胞集團高管也曾外示,未來不排除出售可能。

  另一個賣點,實現了全邦性布局。幸福人壽目前在全邦設有22家省級分集團,開設各級分支機構244家。

  此外,背靠信達乃至建行,幸福人壽在過去的經營中也積累了一定的業務資源和銀行合作關系。

  值得書寫的還有,幸福人壽還全邦是第一家、也是唯一一家開展了“以房養老”業務的保險集團。固然業務開展有限,但是樹立了一定的口碑。

  熟知人身險經營者可知:壽險集團的經營是個嚴謹、慢熱的過程,夸大的是內涵價值,比拼的是保費結構、產品久期,是風控、兩核技術、渠道基礎、續期能力、精算研發、IT實力等保險底蘊,這一點恰是相當部分中小集團欠缺的。尤其是資產負債崛起的集團,更是欠債嚴重。

  回到一個最根本的問題:一度炙手可熱的保險牌照,且又是一張全邦性的壽險集團價值幾何?

  似乎沒有答案,從幾億元到幾十億元,甚至百億元均有。可以確定的是,前幾年保險牌照有著水漲船高的走勢。

  那位身陷囹圄的前保險監管主官在位期間,坊間一度傳言一紙壽險牌照價格可達百億元。

  2015年,資產驅動負債模式的頂峰,當年保戶投資款新增交費7647億元。2014年,這一數字為3917億元。隨后逐年攀高,直至2017年后的風云變向。

  2015年發生幾起數額巨大的保險集團牌照交易,先是恒大集團40億收購中新大東方(后更名為恒大人壽)50%股權,以此評估牌照價格80億元。如果加上隨后的增資等,恒大累計投入可達百億元之巨。

  反觀,被收購的中新大東方(600327)人壽成立于2006年,注冊資本10億元,是地方邦資和外資險企合資成立,經營多年難見起色,市場外現為既無規模也無利潤。經營近十年虧損依舊,2014年尚還虧損4800萬元。有數據統計的2009年至2014年間的累計虧損額超過3億元;保費規模方面,2014年僅有11.5億元,市場份額相對于邦內近2萬億元的壽險市場可以忽略不計,分支機構亦寥寥無幾。

  同年,中天金融通過旗下子集團貴陽金控以20億元收購中融人壽20%股權。隨后的多次增持,中天金融持有中融人壽股權近40%。待價而沽的保險牌照,中天金融付出的價格是可以想象的。僅以20億元持股20%股權計算,這張牌照價格達到100億元。

  2017年,中天金融一紙公告:計劃以不超過310億元的價格,收購華夏人壽21%-25%的股權。此后上演收購拉鋸戰,各色新聞頻出。以310億元對應的21%-25%的股權計算,華夏人壽價值1200億元以上。

  2019年初,福佳集團以190億拿下和諧健康險。這也是一家典型的資產驅動負債型保險集團,更為極端罷了。

  另一極具參考價值的為:2016年中邦信達以42.2億元出售信達財險41%的股權。十年信達財險營業收入33億元,總資產63億元,注冊資本金30億元。

  如今幸福人壽注冊資本金101億元,總資產678億元,營業收入105億元,在對應50.995%的股權,價值幾何?

  即使以全部實繳的101億元的注冊資本金計算,對應的數字也在51億元。如果計算溢價?

  

  

  誰來接盤?

  不得不承認,2016年是個賣牌照的好光景。

  彼時恰逢資產驅動負債模式頂峰,險資揚名資本市場時,多位大佬的夢想就是擁有一塊保險牌照,尤其是壽險。

  時過境遷,宏觀經濟的走勢、金融監管政策的調整,加之在邦資回歸本源、專注主業的背景下,還有多少有此實力的接盤者?

  事實上,要一下子拿出數十億自有資金,且符合監管要求的集團并不多。但不排除符合條件的集團組成一個聯合體,以這種抱團的形式去接受。但心態錯綜的各方能否成功組合利益共同體?接盤之后的話語權歸屬,也是一個問題。

  這并非幸福人壽一家面臨的境況。放眼2019年,尤其是近兩年成立的新集團 ,注定是個集團治理、股權騰挪的大年份。

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(責任編輯:張洋 HN080)
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